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国信证券发布研报称，维持东方甄选（01797）“优于大市”评级，并建议关注旗下新直播账号建设进展及自营品上新节奏。伴随东方甄选自营品建设进程稳步落地，经营端投入节奏与产出效率迎来阶段性重构。基于最新的业务落地进度与盈利释放节奏，该行预计公司FY2026-FY2028年分别实现归母净利润4.87/5.64/6.41亿元，最新市值对应PE为50/43/38x。长期来看，该行认为公司直播账号矩阵及渠道的持续扩容，后续收入业绩具备爆发增长潜力。
国信证券主要观点如下：
FY2026H1公司扭亏为盈，经调整EBITDA显著优于机构一致预期
FY2026H1公司实现总营收23.12亿元/YoY+5.7%，若剔除基期与辉同行直播间的影响，总营收YoY+17.0%，核心业务稳健增长。报告期内，公司成功扭亏为盈，实现经调整净利润为2.58亿元，基期亏损161万元；实现经调整EBITDA3.15亿元，显著优于机构一致预期（1.91亿元），基期亏损6822万元。
多渠道多矩阵战略成效初显，自营品继续成为核心增长引擎
报告期内，公司实现总GMV41亿元人民币，若剔除基期与辉同行影响YOY+16.4%。报告期内自有APP已贡献了总GMV的18.5%，付费会员数达24万，建设成效正持续验证。同时，公司近期重启并新建多个抖音矩阵账号，例如东方甄选诗酒人生、家居馆、果蔬号、营养健康、零食速食等等，并积极探索微信、小红书及线下渠道，首家线下旗舰店已在北京筹备开业，计划以此通过实体品质进一步强化消费者信任。自营产品继续成为核心增长引擎，“产品公司”定位强化。报告期内，自营产品GMV占总GMV比例约52.8%，首次超过第三方产品。报告期末，公司旗下自营产品SPU累计已达801款（去年同期为600款）。
自营品业务健康发展带动毛利率提升，费用端管控成效超预期
报告期内，公司毛利率为36.4%/+2.8pct，主要得益于高毛利的自营品在GMV中占比提升，以及自营品供应链的持续建设。费用端管控成效显著，销售费率19.0%/-2.0pct，管理费率3.7%/-14.3pct，管理费率大幅下降一方面是基期包含了与辉同行的溢利分派，基数较高，另一方面也得益于公司的控费效果。
新任执行总裁引领运营变革，拓宽流量入口&加速上新，有望驱动新一轮成长
2025年12月，东方甄选新任孙进担任执行总裁。公司进行了一系列运营变革，如大力扩充直播矩阵，并开展“甄选的offer·新主播”选拔栏目；加速与新东方线下校区的合作；以及加速上新等等，有望驱动迭代进入新一轮成长。
风险提示
GMV增长及渠道拓展不及预期、食品安全风险、舆论风险等。
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责任编辑：史丽君
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